模型竞争进入智能体效率阶段。单纯参数和跑分不再是唯一指标，长上下文、工具调用、低推理成本和可审计安全机制正在决定企业客户选择。DeepSeek开源、Gemini智能体突破和网站拦截Agent，都说明模型公司必须同时解决能力、成本与生态边界。｜算力叙事从买卡转向有效算力。HBM、DRAM、先进封装、电力和液冷共同限制AI服务器投产，GPU纸面算力不再等于经济产出。Oracle高利用率与行业平均差距说明，网络调度、冷却和软件栈运营才是ROI核心，算力基建进入精细化运营周期。｜资本市场开始用现金流验证AI。AI短剧、数字人、工业AI和国产算力链的股价分化，反映资金从主题炒作转向订单、利用率和回款。未来板块交易将围绕Token调用量、企业续约、单位成本和合规能力展开，具备场景闭环的公司更容易获得估值溢价。