从模型产品化看，AI竞争正从参数和聊天能力转向企业工作流嵌入。谷歌Gemini Agent、Claude Cowork和GPT-6.1 Ultrafast都在强化“智能体同事”定位，但企业采购关键将变为权限、审计、支出熔断和数据安全。从算力约束看，电力已取代芯片成为AI数据中心交付瓶颈。谷歌怀俄明2.7GW、甲骨文1.3GW延期和芬兰项目中断说明，算力投资回报取决于电力锁定、机柜交付和工期确定性，而非单纯GPU数量。从资本情绪看，OpenAI营收口径低于预期引发AI概念股回调，市场开始区分模型收入、云伙伴分成和资本开支传导。AI板块估值正从叙事驱动转向订单、现金流和基础设施交付验证。